Dynamika PKB zwiększyła się do 3,2% r/r

Finalny odczyt PKB zgodny ze wstępnym szacunkiem

Zgodnie z finalnym szacunkiem GUS, dynamika PKB zwiększyła się do 3,2% r/r w IV kw. ub. r. wobec 2,7% r/r w III kw., kształtując się zgodnie ze wstępnym odczytem opublikowanym dwa tygodnie temu. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych PKB zwiększył się o 1,3% kw/kw w IV kw. wobec wzrostu o 0,1% w III kw. Struktura wzrostu gospodarczego w IV kw. była spójna z naszymi oczekiwaniami sformułowanymi na podstawie opublikowanych wcześniej danych o PKB za 2024 r. (por. MAKROpuls z 30.01.2025).

Ożywienie konsumpcji dynamizowało wzrost PKB

Do zwiększenia dynamiki PKB pomiędzy III i IV kw. w największym stopniu przyczyniło się przyspieszenie wzrostu konsumpcji do 3,5% r/r w IV kw. z 0,3% w III kw. Konsumpcja była dynamizowana przez wciąż silny (choć niższy niż w III kw.) wzrost realnych wynagrodzeń gospodarstw domowych. Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach dynamika konsumpcji obniży się z uwagi na spowolnienie wzrostu nominalnych wynagrodzeń w warunkach podwyższonej inflacji, lecz utrzyma się wciąż na relatywnie wysokim poziomie. Taką ocenę potwierdzają styczniowe dane o sprzedaży detalicznej sygnalizujące spadek skłonności gospodarstw domowych do oszczędzania (por. MAKROpuls z 24.02.2025).

Inwestycje pozytywnie zaskoczyły

Drugim czynnikiem dynamizującym wzrost gospodarczy były nakłady brutto na środki trwałe. Dynamika inwestycji zwiększyła się do 1,3% r/r w IV kw. z 0,1% w III kw. i ukształtowała się powyżej naszych oczekiwań spójnych z konsensusem (0,7%). Naszym zdaniem przyczyną zaskakująco wysokiej dynamiki inwestycji w IV kw. ub. r., były znacząco wyższe od oczekiwań inwestycje publiczne. Wsparciem dla takiej oceny jest silny wzrost produkcji budowlano-montażowej w grudniu ub.r., a w szczególności zwiększenie dynamiki produkcji w kategorii „budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej”, który nastąpił mimo bardzo wysokiej bazy z grudnia 2023 r. (por. MAKROpuls z 23.01.2025).

Handel zagraniczny wciąż na minusie

Wkład eksportu netto do dynamiki PKB wciąż kształtował się poniżej zera (-1,3 pkt. proc. w IV kw. wobec -1,5 pkt. proc. w III kw.), lecz oddziaływał w kierunku przyspieszenia wzrostu gospodarczego. Dalsze ożywienie popytu krajowego (4,5% r/r w IV kw. wobec 4,2% w III kw.) wspierane przez spożycie ogółem i inwestycje znalazło odzwierciedlenie we wzroście dynamiki importu do 3,3% r/r z 1,9% w III kw. Jednocześnie dynamika eksportu wzrosła do 0,5% r/r w IV kw. z -0,7% w III kw. Do wzrostu dynamiki eksportu w IV kw. przyczyniło się ustąpienie efektu wysokiej bazy z III kw. 2024 r., które skompensowało stagnację gospodarczą u głównych partnerów handlowych Polski.

Spadek wkładu zapasów hamował ożywienie wzrostu gospodarczego

Czynnikiem, który w IV kw. oddziaływał najsilniej w kierunku spowolnienia wzrostu gospodarczego, był spadek wkładu przyrostu zapasów z 3,2 pkt. proc. w III kw. do 1,8 pkt. proc. Było to spójne z wynikami badań koniunktury (PMI). Wskazywały one, że w IV kw. firmy przetwórcze ponownie zaczęły obniżać poziom zapasów wyrobów gotowych, a tempo redukcji stanu zapasów środków produkcji przyspieszyło. Mimo tego, w IV kw. ub r. przyrost zapasów był – podobnie jak w III kw. – głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego. Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach, wraz z ożywieniem popytu krajowego, skłonność firm do zmniejszania zapasów będzie maleć, co znajdzie odzwierciedlenie we wzroście kontrybucji przyrostu zapasów do dynamiki PKB.

Dobre perspektywy na 2025 r.

W kolejnych kwartałach można oczekiwać kontynuacji ożywienia gospodarczego w Polsce. Inwestycje, które kształtowały się na obniżonym poziomie w 2024 r., najprawdopodobniej znacząco wzrosną w 2025 r., zarówno w sektorze prywatnym, jak i publicznym. Inwestycje te będą wspierane przez absorbcję funduszy unijnych w ramach perspektywy finansowej 2021-2027 oraz realizację projektów infrastrukturalnych w ramach KPO. Ponadto, prognozujemy, że popyt zewnętrzny zacznie się odbudowywać wraz z umiarkowanym ożywieniem w strefie euro, w tym w Niemczech. Dostrzegamy nieznaczne ryzyko w górę dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego na 2025 r. (3,5%). Nasz zrewidowany scenariusz makroekonomiczny przedstawimy w kolejnej MAKROmapie.

Dane o PKB w IV kw. są neutralne dla kursu złotego i rentowności obligacji.

oprac, e-red, ppr.pl z wyk źródło: MAKROpuls Credit Agricole